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中信證券：電力行業(yè)電源間盈利趨勢(shì)和市場(chǎng)表現(xiàn)或分化較為明顯 2025年01月08日 08:34 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 小 中 大 東方財(cái)富APP

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摘要 【中信證券：電力行業(yè)電源間盈利趨勢(shì)和市場(chǎng)表現(xiàn)或分化較為明顯】中信證券表示，2025年的間盈電力行業(yè)喜憂(yōu)參半，宏觀勢(shì)頭偏弱、勢(shì)和市場(chǎng)長(zhǎng)債利率下行、表現(xiàn)激情五月 國(guó)產(chǎn)精品下游需求景氣度依然較高等提升板塊配置價(jià)值，或分化較但沿海市場(chǎng)交易電價(jià)開(kāi)始迎來(lái)火電沖擊周期帶來(lái)的為明下行沖擊；電源間盈利趨勢(shì)和市場(chǎng)表現(xiàn)或分化較為明顯，在供給沖擊中能夠維持電價(jià)穩(wěn)定的中信證券水電以及底層資產(chǎn)回報(bào)仍處于高水平的核電仍能通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性而得到市場(chǎng)青睞；新能源消納矛盾已經(jīng)不容回避，運(yùn)營(yíng)商盈利正受到擠壓，電力電源需要政策端發(fā)力以逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期和穩(wěn)定投資回報(bào)。行業(yè)顯

　　中信證券表示，間盈2025年的勢(shì)和市場(chǎng)電力行業(yè)喜憂(yōu)參半，宏觀勢(shì)頭偏弱、表現(xiàn)長(zhǎng)債利率下行、或分化較下游需求景氣度依然較高等提升板塊配置價(jià)值，但沿海市場(chǎng)交易電價(jià)開(kāi)始迎來(lái)火電沖擊周期帶來(lái)的日本精品一區(qū)二區(qū)三區(qū)在線下行沖擊；電源間盈利趨勢(shì)和市場(chǎng)表現(xiàn)或分化較為明顯，在供給沖擊中能夠維持電價(jià)穩(wěn)定的水電以及底層資產(chǎn)回報(bào)仍處于高水平的核電仍能通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性而得到市場(chǎng)青睞；新能源消納矛盾已經(jīng)不容回避，運(yùn)營(yíng)商盈利正受到擠壓，需要政策端發(fā)力以逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期和穩(wěn)定投資回報(bào)。

　　全文如下

　　電力｜迎接供給周期，配置從放到收：2025年投資策略

　　2025年的電力行業(yè)喜憂(yōu)參半，宏觀勢(shì)頭偏弱、長(zhǎng)債利率下行、下游需求景氣度依然較高等提升板塊配置價(jià)值，日本精品一線二線三線區(qū)別但沿海市場(chǎng)交易電價(jià)開(kāi)始迎來(lái)火電沖擊周期帶來(lái)的下行沖擊；電源間盈利趨勢(shì)和市場(chǎng)表現(xiàn)或分化較為明顯，在供給沖擊中能夠維持電價(jià)穩(wěn)定的水電以及底層資產(chǎn)回報(bào)仍處于高水平的核電仍能通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性而得到市場(chǎng)青睞；新能源消納矛盾已經(jīng)不容回避，運(yùn)營(yíng)商盈利正受到擠壓，需要政策端發(fā)力以逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期和穩(wěn)定投資回報(bào)。

　　▍新需求動(dòng)能引領(lǐng)，預(yù)計(jì)2024~2026年用電量增速分別為7.0%/6.1%/5.8%。

　　制造業(yè)中汽車(chē)制造等高端制造及新興行業(yè)用電量伴隨行業(yè)發(fā)展持續(xù)增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)中充換電服務(wù)用電需求伴隨電動(dòng)汽車(chē)滲透率提升而持續(xù)攀升，日本精品一線二線三線區(qū)別在哪里啊以及工業(yè)、建筑、交通部門(mén)電能替代持續(xù)推進(jìn)貢獻(xiàn)用電增量，國(guó)內(nèi)用電需求增長(zhǎng)動(dòng)力充足且具備可持續(xù)性，我們預(yù)計(jì)2024~2026年全社會(huì)用電量增速將分別達(dá)到7.0%/6.1%/5.8%。

　　▍火電供給周期來(lái)臨，電源間經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)表現(xiàn)或分化加大。

　　根據(jù)各省發(fā)改委數(shù)據(jù)，日本久久精品毛片一區(qū)隨邊看2022~2023年，國(guó)內(nèi)新核準(zhǔn)煤電裝機(jī)約2.1億千瓦，這部分火電裝機(jī)普遍將于2025~2026年進(jìn)入裝機(jī)投產(chǎn)周期。2025~2026年，在火電裝機(jī)密集投產(chǎn)的供給沖擊影響下，我們預(yù)計(jì)沿海省市火電裝機(jī)和火電發(fā)電量基本平衡的局面被打破。我們估計(jì)沿海省市消化供給沖擊或需要3~4年，市場(chǎng)交易電價(jià)相應(yīng)面臨下行價(jià)格壓力。供給沖擊影響在不同電源間有所分化，火電受沖擊劇烈，龍頭大水電仍能保障電價(jià)穩(wěn)定，核電電價(jià)略受沖擊但仍能保障底層資產(chǎn)回報(bào)處于較高水平。

　　▍消納矛盾持續(xù)上升，期待政策端發(fā)力改善綠電預(yù)期。

　　新能源發(fā)展迅速，而資源區(qū)消納能力有限、靈活調(diào)節(jié)資源不足與特高壓外送通道建設(shè)滯后，消納問(wèn)題正變得尖銳化。需要政策端出臺(tái)措施以改善運(yùn)營(yíng)商盈利和促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。港股綠電企業(yè)估值已有明顯壓縮，政策端若明顯調(diào)整或帶動(dòng)釋放估值彈性。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　用電量大幅下滑；來(lái)水不及預(yù)期；煤價(jià)大幅上行；上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下調(diào)；風(fēng)光造價(jià)上行與收益率不及預(yù)期。

　　▍投資策略：聚焦四條主線。

　　水電及核電等長(zhǎng)久期資產(chǎn)，充分受益利率和回報(bào)預(yù)期下行；港股低估值綠電，估值具有安全邊際且后續(xù)存在政策改善預(yù)期；具有資源稟賦優(yōu)勢(shì)或商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)的精選細(xì)分，如海風(fēng)、煤電一體化等；受益數(shù)字化和新型電力系統(tǒng)日益融合的新場(chǎng)景及新模式，如虛擬電廠、微電網(wǎng)、源網(wǎng)荷儲(chǔ)等。

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