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　　2024年9月，騰訊、局加阿里分別召開數(shù)字生態(tài)大會和云棲大會，獻長性12月字節(jié)召開冬季原動力大會，期估國產(chǎn)手機精品一區(qū)二區(qū)在大會中分別展示了騰訊云、中信證券值彈阿里云、互聯(lián)字節(jié)云領(lǐng)先的司A速貢技術(shù)實力、對云計算和人工智能趨勢變化的局加感知能力、公司技術(shù)產(chǎn)品賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的獻長性進展等。中國領(lǐng)先的期估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，憑借高效的中信證券值彈資本投入、深厚的互聯(lián)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和領(lǐng)先的科技實力，在生成式AI時代搶占先機，司A速貢加速由消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進化，科技屬性持續(xù)增強。我們建議持續(xù)關(guān)注頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在科技領(lǐng)域的布局，以及云業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績和估值彈性。

　　▍云計算市場：中國市場維持高增，行業(yè)巨頭保持領(lǐng)先。國產(chǎn)又色又爽又刺激在線觀看

　　根據(jù)中國信通院，2023年中國云計算市場規(guī)模達6165億元（YoY+35.5%），伴隨云計算技術(shù)革新及大模型規(guī)?；瘧?yīng)用落地，信通院預(yù)計2027年我國云計算市場規(guī)模將超過2.1萬億元。其中2023年我國IaaS/PaaS/SaaS市場規(guī)模分別為3383/598/581億元（YoY+38.5%/ 74.9%/23.1%），主要受益于公有云出海、AI發(fā)展需求以及SaaS在中小企業(yè)中的滲透率提升。當前AI成為新一輪信息技術(shù)變革的重要引擎，云服務(wù)可以大幅提高算力資源利用率、降低算力成本，“云智一體”趨勢越發(fā)明確，行業(yè)巨頭先行。微軟云和亞馬遜云營收穩(wěn)居全球市場TOP2，根據(jù)IDC中國，2024H1阿里云/華為云/天翼云/移動云/騰訊云在中國公有云IaaS市場的市占率為25.8%/13.4%/13.2%/9.1%/8.5%（YoY-4.1%/ +0.2%/ +1.0%/ +0.1%/ +0.4%）。

　　▍阿里云：打造面向全球的全棧AI技術(shù)能力，積極開源引領(lǐng)發(fā)展。

　　阿里云具備全球部署的產(chǎn)品服務(wù)和全棧面向AI的技術(shù)能力，其中根據(jù)2024阿里云棲大會，

　　1）基礎(chǔ)層面：打造面向AI的國產(chǎn)又色又爽又黃的基礎(chǔ)設(shè)施，包括以GPU為中心的磐久服務(wù)器、HPN 7.0高性能網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、CPFS文件存儲等，圍繞模型生命周期提供全面技術(shù)支持。

　　2）模型層面：通義系列全新升級，多模態(tài)及專項能力持續(xù)提升；阿里云百煉平臺幫助企業(yè)實現(xiàn)靈活、高效、易用的大模型API調(diào)用，已服務(wù)超30萬客戶。

　　3）應(yīng)用層面：聚焦效率工具，持續(xù)迭代在編程（通用靈碼）、實時記錄、閱讀助手、PPT創(chuàng)作、視頻通話等場景的應(yīng)用覆蓋。

　　4）安全層面：構(gòu)建大模型全生命周期的安全保障，擁有數(shù)字水印、內(nèi)容安全等多項產(chǎn)品。

　　5）海外層面：根據(jù)阿里云官網(wǎng)，阿里云在全球共運營89個數(shù)據(jù)中心，國產(chǎn)又色又爽又黃的A片支持30個云區(qū)域，為全球400多萬客戶提供服務(wù)。其中，東南亞是阿里云出海突破口，伴隨中國企業(yè)出海潮，有望迎來新發(fā)展。

　　▍騰訊云：重視產(chǎn)品與應(yīng)用場景的結(jié)合，讓AI更實用。

　　騰訊已成功構(gòu)建全棧融合創(chuàng)新產(chǎn)品體系，其中根據(jù)2024騰訊數(shù)字生態(tài)大會，

　　1）基礎(chǔ)層面：“騰訊云智算”全新上線，全棧布局“5T”基礎(chǔ)軟件。

　　2）模型層面：“混元Turbo”正式發(fā)布，混元文生圖模型DiT、圖生文模型Vision、文生視頻模型HunyuanVideo等多模態(tài)能力持續(xù)提升。

　　3）工具層面：“大模型知識引擎”、“大模型圖像創(chuàng)作引擎”和“大模型視頻創(chuàng)作引擎”三款PaaS產(chǎn)品推出，助力開發(fā)高質(zhì)高效。

　　4）應(yīng)用層面：騰訊內(nèi)部已有700多款產(chǎn)品接入混元，國產(chǎn)又色又爽又黃的免費軟件例如騰訊云AI代碼助手已覆蓋騰訊內(nèi)部超50%的程序員，此外騰訊全矩陣大模型產(chǎn)品已在智能客服、智能營銷等千行百業(yè)實現(xiàn)落地。

　　5）安全層面：發(fā)布騰訊云天御AIGC內(nèi)容風控解決方案等產(chǎn)品，保護企業(yè)敏感數(shù)據(jù)。

　　6）海外層面：騰訊自身具備豐富的海外運營經(jīng)驗，且已打造覆蓋五大洲21個地區(qū)的3200多個全球加速節(jié)點，服務(wù)11000家合作伙伴；在海外本地化服務(wù)方面，騰訊云在亞太地區(qū)收入同比增長超過50%，在中東地區(qū)收入同比增長高達85%。

　　▍字節(jié)云（火山云）：數(shù)據(jù)積累構(gòu)成優(yōu)勢，大模型時代發(fā)展提速。

　　字節(jié)旗下掌握抖音、今日頭條、Tiktok等多重社交產(chǎn)品，擁有龐大的用戶數(shù)據(jù)資源，構(gòu)成C端應(yīng)用的重要優(yōu)勢，并積極向B端拓展。其中根據(jù)2024年字節(jié)冬季原動力大會，

　　1）模型層面：豆包大模型家族全面升級，其中視覺理解模型具備出色的視覺識別和推理理解能力，定價為0.003元/千tokens，比行業(yè)平均價格低85%；豆包通用模型Pro全新升級，能力已全面對齊GPT-4o；音樂生成模型、3D生成模型、文生圖模型等實現(xiàn)升級。

　　2）工具層面：火山方舟、扣子、HiAgent助力企業(yè)AI應(yīng)用開發(fā)。火山方舟提供全站能力，支持模型、推理、評測等全方位功能，大模型記憶方案、AI搜推引擎全新上線。

　　3）應(yīng)用層面：模型調(diào)用量大幅提升，應(yīng)用表現(xiàn)效果出色。根據(jù)火山引擎2024冬季原動力大會，近三個月來，豆包tokens調(diào)用量在信息處理/客服與銷售/硬件助手/AI工具場景下，分別增長39/16/13/9 倍，在日常生活、教育學習、學術(shù)工作等領(lǐng)域的應(yīng)用均呈現(xiàn)出優(yōu)秀表現(xiàn)。

　　4）安全層面：火山引擎Jeddak PCC和安全智能體發(fā)布，打造云上端到端AI安全方案。

　　▍大廠對比：全球全棧布局，戰(zhàn)略各有側(cè)重，技術(shù)迭代加速。

　　阿里云、騰訊云、字節(jié)云都具備全棧技術(shù)布局，面向全球市場，戰(zhàn)略定位各有側(cè)重，

　　1）整體來看，阿里云側(cè)重IaaS+PaaS建設(shè)，騰訊云側(cè)重SaaS應(yīng)用，字節(jié)積極把握大模型機遇。

　　2）應(yīng)用層面，阿里云推出通義靈碼、實時記錄、閱讀助手等系列效率工具；騰訊云在內(nèi)部應(yīng)用與大模型結(jié)合的基礎(chǔ)上，主張賦能千行百業(yè)；字節(jié)豆包率先搶占C端流量。

　　3）模型層面，大力推進AI與云計算的打通和融合，價格競爭仍在繼續(xù)。2024年5月，字節(jié)豆包主力模型發(fā)布，定價僅為0.0008元/千tokens；9月，騰訊云和阿里云相繼推出性能更優(yōu)的“混元Turbo”大模型和全新升級的通義大模型，其中混元Turbo價格降低一半、通義系列最高降幅85%。

　　4）技術(shù)投入持續(xù)增加有望帶動全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。根據(jù)公司財報，2024年前三季度騰訊/阿里Capex分別為402/407億元。

　　5）投資領(lǐng)域，騰訊、阿里、字節(jié)持續(xù)通過收并購增強科技屬性。根據(jù)IT桔子，2014年以來，騰訊/阿里/字節(jié)分別完成1535/935/223項投資，其中企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域標的均為三家投資數(shù)量的TOP2。

　　6）業(yè)績估值：收入盈利穩(wěn)步提升，有望貢獻估值彈性。根據(jù)騰訊生態(tài)大會，騰訊云持續(xù)聚焦自研產(chǎn)品，訂單過百萬的伙伴實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，我們預(yù)計騰訊云毛利率將持續(xù)改善，正在逐步向盈利目標靠近。阿里云堅定投入AI，預(yù)計FY2025H2實現(xiàn)外部客戶收入的雙位數(shù)增長，未來EBITDA Margin有望維持在8-9%以上。

　　▍風險因素：

　　宏觀經(jīng)濟波動導致企業(yè)IT支出不及預(yù)期風險；AI核心技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用不及預(yù)期風險；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風險；公司戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)型風險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險；地緣政治影響限制海外業(yè)務(wù)發(fā)展風險等。

　　▍投資策略：

　　2024年9月，騰訊、阿里分別召開數(shù)字生態(tài)大會和云棲大會，12月字節(jié)召開冬季原動力大會，在大會中分別展示了騰訊云、阿里云、字節(jié)云領(lǐng)先的技術(shù)實力、對云計算和人工智能趨勢變化的感知能力、公司技術(shù)產(chǎn)品賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的進展等。中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，憑借高效的資本投入、深厚的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和領(lǐng)先的科技實力，在生成式AI時代搶占先機，加速由消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進化，科技屬性持續(xù)增強。我們建議持續(xù)關(guān)注頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在科技領(lǐng)域的布局，以及云業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績和估值彈性。

（文章來源：中信證券研究）