市場(chǎng)需求不振，遠(yuǎn)水東方雨虹通過(guò)寬松的暴跌賒銷(xiāo)方式加速產(chǎn)品周轉(zhuǎn)；第二增長(zhǎng)曲線雖增速可觀，但需要更多的億防時(shí)間才有機(jī)會(huì)真正落地成為利潤(rùn)點(diǎn)，而且短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)金流的水茅提升有限。

來(lái)源 | 經(jīng)理人融媒體中心

作者 | 南豈珵

1月4日，遠(yuǎn)水東方雨虹公告了回購(gòu)公司股份的暴跌國(guó)產(chǎn)精品久久久久久影視進(jìn)展，截至2024年12月31日，億防公司累計(jì)通過(guò)回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份768.8萬(wàn)股，水茅占公司總股本的遠(yuǎn)水0.3156%，最高成交價(jià)為13.72元/股，暴跌最低成交價(jià)為12.76元/股，億防成交總金額9998.41萬(wàn)元。水茅

此次回購(gòu)事項(xiàng)已在2024年11月披露，遠(yuǎn)水東方雨虹當(dāng)時(shí)公告稱(chēng)，暴跌擬用不低于人民幣5億元（含本數(shù)），億防且不超過(guò)人民幣10億元（含本數(shù)），回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣19.30元/股（含本數(shù)），以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分公司已在境內(nèi)發(fā)行的國(guó)產(chǎn)人妻無(wú)碼區(qū)免費(fèi)九色人民幣普通股（A股）股票，用于注銷(xiāo)并減少公司注冊(cè)資本。

目的不言而喻，向投資者傳遞對(duì)自身長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)定信心和高度認(rèn)可，增強(qiáng)投資者信心，畢竟不到四年的時(shí)間里東方雨虹的市值已經(jīng)蒸發(fā)超過(guò)1200億元。

根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，東方雨虹的股價(jià)在2021年5月達(dá)到62.54的高點(diǎn)后，開(kāi)始了漫長(zhǎng)的下跌，截至2025年1月7日，東方雨虹的股價(jià)報(bào)收12.65元/股，相較于2021年高點(diǎn)已累計(jì)跌超70%。

東方雨虹2021以來(lái)股價(jià)走勢(shì)

如此跌幅也讓東方雨虹董秘破防。

2023年10月，東方雨虹董秘張蓓在朋友圈寫(xiě)下近800字小作文，表示“股票這樣一個(gè)跌法，已經(jīng)完全超出我的預(yù)期，一遍遍刷新了我的國(guó)產(chǎn)人妻無(wú)碼一區(qū)二區(qū)三區(qū)不卡認(rèn)知底線”，且發(fā)出拷問(wèn)：“是我們管理團(tuán)隊(duì)不夠努力，今年沒(méi)有把業(yè)績(jī)做好？沒(méi)有實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的逆勢(shì)增長(zhǎng)？”

邏輯上講，股價(jià)的支撐力來(lái)自業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期，拋開(kāi)大盤(pán)等影響因素，股價(jià)的暴跌也就意味著業(yè)績(jī)未能達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期。

東方雨虹是否也是如此呢？

單就財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)而言，作為防水材料龍頭的東方雨虹，并沒(méi)有那么糟糕。

2021年，下游房企雖爆雷不斷，東方雨虹的業(yè)績(jī)還是創(chuàng)下新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收319.34億元，同比增長(zhǎng)46.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.05億元，同比增長(zhǎng)24.07%。

2022年，東方雨虹營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，國(guó)產(chǎn)人妻無(wú)人性無(wú)碼秀列但營(yíng)收僅是微降2.26%，歸母凈利潤(rùn)也尚維持在2019年同水平。

到了2023年，東方雨虹營(yíng)收和凈利潤(rùn)就恢復(fù)正增長(zhǎng)，甚至營(yíng)收還再次創(chuàng)十年來(lái)新高，實(shí)現(xiàn)328.2億元。

只是上述業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)并未贏得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

何故？

主要在于東方雨虹近年來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要由應(yīng)收賬款驅(qū)動(dòng)。

2021年-2023年，東方雨虹應(yīng)收賬款分別為87.64億元、108.79億元、95.68億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到17.62%、21.50%、18.70%。2024年前三季度東方雨虹應(yīng)收賬款再度增加了11.07億元至106.75億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到22.51%，國(guó)產(chǎn)人妻一區(qū)二區(qū)三區(qū)久創(chuàng)下2020年以來(lái)新高。

見(jiàn)下圖，應(yīng)收賬款和營(yíng)收有顯著的相關(guān)性，如此就有有兩種可能，一種是良性的快速擴(kuò)張，應(yīng)收賬款是企業(yè)市場(chǎng)需求增加的結(jié)果，另一種則是市場(chǎng)需求不振，企業(yè)想通過(guò)增加應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)的賒銷(xiāo)方式，加速產(chǎn)品周轉(zhuǎn)。

基于行業(yè)及東方雨虹財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)觀察到是，其屬于第二種，即市場(chǎng)需求不振的情況下，東方雨虹某種程度通過(guò)寬松的賒銷(xiāo)方式加速產(chǎn)品周轉(zhuǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)定乃至增長(zhǎng)。

而如此的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的含金量也就不言而喻。

2021年-2023年，東方雨虹實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為42.05億元、21.21億元、22.73億元，同比增長(zhǎng)24.07%、-49.55%、7.16%。可見(jiàn)，東方雨虹在擁有遠(yuǎn)超過(guò)去營(yíng)收的情況下，凈利潤(rùn)卻不增反降。

同時(shí)，東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也出現(xiàn)大幅下降。

2024年前三季度，東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.92億元，比當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)低17.69億元。而從過(guò)去三年的情況來(lái)看，東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額之間始終不及凈利潤(rùn)。2021年-2023年，東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之間差額分別為0.9億元、14.67億元、1.7億元。

沒(méi)有現(xiàn)金流支持的利潤(rùn)就不算利潤(rùn)，沒(méi)有利潤(rùn)支持的銷(xiāo)售額就不算銷(xiāo)售額。雖然通過(guò)增加應(yīng)收款項(xiàng)的賒銷(xiāo)方式可以提高營(yíng)收和利潤(rùn)，但無(wú)法提高現(xiàn)金流，而企業(yè)最終的目的是“賺錢(qián)”而不是“賺利潤(rùn)”。

更何況，東方雨虹的“利潤(rùn)”本身也存在分險(xiǎn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2024年6月30日，東方雨虹應(yīng)收賬款中3年以上賬齡余額高達(dá)11.75億元，占全部應(yīng)收賬款的比例為8.25%，在房企債務(wù)違約頻發(fā)的情況下，這些應(yīng)收賬款未來(lái)存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

圖：東方雨虹2024年半年報(bào)

當(dāng)然，正如上所言歸根究底還是因?yàn)槭袌?chǎng)需求不振。

建筑防水行業(yè)是典型的地產(chǎn)后周期市場(chǎng)，其需求與地產(chǎn)精裝、毛坯房裝修、存量房二次裝修密切相關(guān)，而就數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨深度調(diào)整，投資、施工、新開(kāi)工面積和竣工面積均呈下降趨勢(shì)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資93634億元，同比下降10.4%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積726014萬(wàn)平方米，同比下降12.7%，其中住宅施工面積508389萬(wàn)平方米，下降13.1%；房屋新開(kāi)工面積67308萬(wàn)平方米，下降23.0%，其中住宅新開(kāi)工面積48989萬(wàn)平方米，下降23.1%。

而面對(duì)如此挑戰(zhàn)，東方雨虹也在積極尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)：1）強(qiáng)化以民建集團(tuán)為主的零售業(yè)務(wù)，培育砂漿粉料等非防水業(yè)務(wù)“第二增長(zhǎng)曲線”；2）推動(dòng)海外產(chǎn)能布局，拓展海外“第三增長(zhǎng)曲線”。

不過(guò)從整個(gè)東方雨虹的角度來(lái)看，不論是砂漿粉料還是海外市場(chǎng)，即便當(dāng)前增速可觀，也只能算是“遠(yuǎn)水”，需要更多的時(shí)間才有機(jī)會(huì)真正落地成為利潤(rùn)點(diǎn)，而且短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)金流的提升有限。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2022-2023年間，東方雨虹砂漿粉料業(yè)務(wù)的總營(yíng)收從28 億元提高至41.96億元，增幅高達(dá)49.86%，然而從2023年各類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比來(lái)看，真正的支柱仍是防水材料，占總營(yíng)收比例達(dá)70.07%，而砂漿粉料占總營(yíng)收的比例僅12.79%。

海外市場(chǎng)也自不必說(shuō)，2023年?yáng)|方雨虹來(lái)自境外的營(yíng)收僅7.02億元，占總營(yíng)收比2.14%，未能形成一定程度的營(yíng)收規(guī)模。

總之而言，從防水到功能性建材，對(duì)于東方雨虹來(lái)說(shuō)依舊是任重道遠(yuǎn)，而為了維系越來(lái)越龐大的產(chǎn)品線，守住自身的現(xiàn)金流，目前真正的支柱仍是其起家的防水材料，這就需要東方雨虹有有效的管控策略防范應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。